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暨南專欄
組織發生財務危機之預測模型
2019.09.24∣瀏覽數:125

財務危機預測模型(Financial Distress Prediction;FDP)近年來已廣泛地受產業 界及學術界的討論,尤其2008年發生全球金融風暴之際,更彰顯FDP的重要性,透過 發展統計模型來預測公司組織在實際破產前就能發現財務危機的徵兆,準確的FDP模 型在現實世界是非常有價值的,能避免例如恩隆(Enron)或雷曼兄弟(Lehman Brothers)倒閉所引發的巨大社會成本。
文 ◆ 康建民、林欣美

目前有關FDP模型可分為歷史資料模型與 市場資料模型,所謂歷史資料模型就是採用 公司過去財務或非財務之歷史資料作為評估 信用風險之用,而市場資料模型即是依據市 場資訊,如每日股價或股價報酬率作為估計 違約機率衡量資料,通常歷史資料與市場資 料模型最大的不同點在於資料普遍性及取得 方便性,而歷史資料是過去的資訊,無法即 時反映真實狀況及彈性調整,而且財報資料 具有會計窗飾效果存在,另外市場資料具有 動態特性,能較為即時反應信用風險的真實 情況。

余惠芳、王永昌(2011)蒐集2000至2008年 台灣傳統產業上市上櫃公司之28項財務比率 變數(財務資訊變數)與4項公司治理變數(非財務資訊變數),發現在財務危機發生前一 年至前三年中,預測財務危機之主要財務資 訊變數包括財務結構、償債能力和經營能力 指標,而加入公司治理變數後預測準確性提 高,可作為投資決策參考,適度降低負債比 率及避免更換會計師將改善傳統產業財務結 構、增強外部監控與公司治理能力,而提高 應收帳款週轉率與現金流量允當比率將提升 傳統產業之經營能力與公司價值。

市場資料模型首先討論Merton(1974)以 Black and Scholes(1973)所提出選擇權的觀 點,在KMV公司的發展應用下,已經成為學 術界研究與實證上廣泛運用的預測模型,此 模型為Merton違約間距模型(Merton DD模 型),其將公司權益視同以公司資產為標的物的歐式買權,並將到期應償還的負債當成執 行價格,當公司價值高於到期應償還之負債 時,則處於價內之情形,表示公司股東願意 且有能力清償債務;反之,若公司價值低於 到期應償還之負債時,會產生價外之情形, 表示公司股東無法清償負債而放棄公司經營 權,此時,會發生違約狀況讓債權人可接收 公司以清償負債。此模型認為公司的執行價 值及其波動率是很難觀測的,Merton藉由評 估選擇權價外情形產生的機率,得到預期違 約機率,所謂違約機率,就是債務人未能依 約定償還債務的機率。

Goddard et al(2008)研究2001至2006 年影響美國儲蓄互助社進行清算或併購的因 素,指出影響儲蓄互助社結束營業的風險與 其資產規模及獲利率呈反向關係,並與資產 流動性呈同向關係。成長有限的儲蓄互助社 較不易成為併購的對象,但也較容易發生危 機,小資本及低貸款組合比例的儲蓄互助社 較容易成為併購對象。

Goddard et al(2008)又指出在規 模大的儲蓄互助社中,產品服務的多樣 化會伴隨著社員數的成長。 To k l e a n d Tokle(2000)、Feinburg(2001)、Feinburg and Rahman(2001)以及Schmid(2005) 都指 出在美國許多儲蓄互助社都有提供類似銀行 及儲蓄貸款機構等之金融零售服務,此外,也提供計息的商業支票帳戶、消費性貸款、 農業貸款及創業資金貸款等。儲蓄互助社持 續發展提供投資的服務產品如銀行承兌匯 票、現金遠期協議及反向收購交易等,上述 產品服務的提供讓美國儲蓄互助社與主流的 金融服務產業之間無顯著地差別隔閡。

因此,我們試圖比較台灣的儲蓄互助社 在財務危機預測模型的選擇與以往文獻是否 有所差異,一般而言,營利公司有信用評等 機構的評價,但儲蓄互助社並沒有相關專業 機構作信用評等,其財務運作通常不公開透 明,若發生財務危機時往往已是無法挽救, 透過上述模型的驗證後,能提供儲蓄互助社 對於財務危機的預測有一套共通的操作模 式。

追蹤資料建立預測模型
本研究最主要的目的在於應用FDP模型如 Merton DD模型、Hazard模型及Logit模型 進行實證,依據模型的變數選取、解釋能力 及預測準確性進行選擇,透過分析台灣儲蓄 互助社的資料來與以往文獻有關於儲蓄互助 社或公司組織違約預測研究比較是否有所差 異。

首先,我們採用台灣儲蓄互助社的資 料來進行模型估計,儲蓄互助社財務及組織變數資料來源為中華民國儲蓄互助協會 (CULROC),期間為從2001年1月至2009 年12月所有儲蓄互助社的年財務追蹤資料 (Panel data),透過不同的違約估計模型來預 測儲蓄互助社發生財務危機的可能性。
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